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1、經(jīng)濟規(guī)模達14.4萬億美元，占全球16.6%，相當(dāng)于美國的約67%，2028年前后有望成為世界第一大經(jīng)濟體，面臨三大挑戰(zhàn)
2019年中國GDP規(guī)模達99萬億元，相當(dāng)于14.4萬億美元，而美國2019年GDP為21.4萬億美元，中國GDP相當(dāng)于美國的約67%，中美差距正在快速縮小。2019年中國GDP實際增速6.1%，低于1978-2008年高速增長期的平均增速9.8%，但仍遠(yuǎn)高于美國2019年增速2.3%。據(jù)IMF估計，2019年全球GDP總量達86.6萬億美元，其中中國和美國占全球GDP比重分別為16.6%和24.7%，第三大經(jīng)濟體日本占全球GDP比重僅5.7%，中美主導(dǎo)全球。
中國對全球經(jīng)濟增長貢獻約30%，持續(xù)成為推動世界經(jīng)濟增長的主要動力源。從新增生產(chǎn)總值來看，中國是當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊，2019年經(jīng)濟增量4739億美元，與上年度相比有所下滑，一個重要原因在于年內(nèi)人民幣有所貶值，2019年美元兌人民幣年均匯率較2018年貶值4.1%。IMF預(yù)測2019年全球GDP總量增長1.67萬億美元，中國對全球經(jīng)濟增長的貢獻率約30%。
十年內(nèi)中國有望躍升為第一大經(jīng)濟體。如果未來幾年中國經(jīng)濟保持年均5%左右的增長，則將在2028年前后超越美國成為全球第一大經(jīng)濟體，再回世界之巔，全球政經(jīng)格局和治理版圖進入新的篇章。中美貿(mào)易戰(zhàn)的本質(zhì)是改革戰(zhàn)，在偉大的崛起過程中，中國必須繼續(xù)深化改革，推動新一輪更大力度的開放。
站在第二輪改革開放起點看，中國面臨前所未有的機遇和挑戰(zhàn)。
機遇方面，最好的投資機會在中國：中國有全球最大的統(tǒng)一市場（14億人口），有全球最大的中等收入群體（4億人群）；中國的城鎮(zhèn)化進程距離發(fā)達國家仍有約20個百分點的空間，潛力大；中國的勞動力資源近9億人，就業(yè)人員7億多，受過高等教育的人才總量約2億，每年大學(xué)畢業(yè)生有800多萬，人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利；中國的新經(jīng)濟迅速崛起，獨角獸數(shù)量僅次于美國；中國GDP增速5%以上，是美國的2倍；新一輪改革開放將開啟新周期，釋放巨大活力。
挑戰(zhàn)方面，中美貿(mào)易摩擦具有長期性和日益嚴(yán)峻性；漸行漸近的人口危機來臨；必須重新調(diào)動地方政府和企業(yè)家的積極性。我國處于增速換擋、跨越中等收入陷阱的關(guān)鍵時刻，2019年GDP實際增速6.1%，創(chuàng)1991年以來新低，其中一、二、三、四季度GDP實際增速整體下行，四季度短期企穩(wěn)，分別為6.4%、6.2%、6.0%、6.0%。
下行既有周期性和結(jié)構(gòu)性因素，又有潛在增長率下行因素。同時，中美貿(mào)易摩擦沖擊我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，越南等國成為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移受惠國，2019年越南實際GDP增長7.0%，高于我國0.9個百分點，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級迫在眉睫?？傮w來看，我國在科技創(chuàng)新、高端制造、金融服務(wù)、大學(xué)教育、關(guān)鍵核心技術(shù)、軍事實力等領(lǐng)域跟美國仍有巨大差距，必須繼續(xù)謙虛學(xué)習(xí)、韜光養(yǎng)晦、改革開放。
2、人均GDP超1萬美元，2023年前后有望躋身高收入國家行列，但需警惕中等收入陷阱風(fēng)險
2019年中國人均GDP為70892元，較上年名義增長5.7%；人均GNI（國民總收入）為70602元。以美元計價，我國2019年人均GDP為10277美元，人均GNI為10234美元，處于中等偏上收入經(jīng)濟體行列。按世界銀行標(biāo)準(zhǔn)，高收入國家人均GNI門檻為1.24萬美元。中國如果能夠轉(zhuǎn)型成功，按照5%左右的速度再增長4年左右，大約在2023年前后中國將跨越中等收入陷阱、跨入高收入國家俱樂部。一個14億人口的超大型經(jīng)濟體從起飛、轉(zhuǎn)型、到跨越，這將是人類經(jīng)濟增長史上的奇跡。
但需注意的是，即使4年后順利進入高收入經(jīng)濟體行列，中國距離人均GDP3萬美元以上的發(fā)達經(jīng)濟體門檻仍有很大差距。世界銀行劃分的高收入經(jīng)濟體個數(shù)從1987年的41個上升至2018年的80個，1987-2018年占比從25.2%升至36.7%。
在2018年80個高收入經(jīng)濟體中，既包括波蘭、匈牙利等人均GDP在1.3萬-2萬美元的部分中東歐國家，也包括智利、烏拉圭等不少新興經(jīng)濟體以及10多個加勒比海地區(qū)小型經(jīng)濟體，還包括阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯等中東石油富國。并且，進入高收入經(jīng)濟體仍有站不穩(wěn)掉出去的風(fēng)險，比如阿根廷在20世紀(jì)初期一度為全球最富裕的國家之一，但之后陷入中等收入陷阱，近年進入高收入經(jīng)濟體但2018年又掉出。
根據(jù)世界銀行最新統(tǒng)計，2018年高收入經(jīng)濟體人均GDP為4.5萬美元，人均GDP中位數(shù)為3.2萬美元，在中位數(shù)之上有31個經(jīng)濟體。其中，美國人均GDP為6.3萬美元、日本為3.9萬美元、韓國為3.1萬美元。
3、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷，消費和服務(wù)業(yè)主導(dǎo)經(jīng)濟增長，消費升級和降級并存
整體消費升級與部分人群消費降級并存。一方面我國居民恩格爾系數(shù)不斷降低，消費結(jié)構(gòu)升級。2019年食品煙酒支出占總支出比重為28.2%，較2018年下降0.2個百分點。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織標(biāo)準(zhǔn)，恩格爾系數(shù)達到30%-40%為富裕水平，低于30%為最富裕水平，由此從消費結(jié)構(gòu)指標(biāo)看我國已連續(xù)3年保持在“最富裕”水平。
同時，全國居民人均消費支出中，服務(wù)性消費占比為45.9%，比上年提高1.7個百分點，消費結(jié)構(gòu)改善。另一方面，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)及升級類消費品消費增速下滑，帶動消費增速下行，2019年全年消費增速創(chuàng)2000年以來新低。2019年社會消費品零售總額41.2萬億元，比上年增長8.0%，增速較上年放緩1個百分點。其中，石油制品類、金銀珠寶類和服裝類下滑明顯，分別較上年增速下滑12.1、7和5.9個百分點。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)也較大下滑，整體下滑-3.2%；其中，建筑裝潢、家具和家電音像類分別較上年下滑5.3、5和3.3個百分點。汽車消費增速-0.8%，較2018年-2.4%的降幅收窄，但仍為負(fù)增長。居民收入增長放緩、杠桿率高和就業(yè)壓力加大是居民消費放緩的重要原因。
4、新經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，“互聯(lián)網(wǎng)+”一騎絕塵
整體上生產(chǎn)增長放緩，傳統(tǒng)行業(yè)增速低。2019年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，較上年放緩0.4個百分點。其中，勞動密集型行業(yè)增速放緩明顯，紡織服裝、體育娛樂用品、皮革、木材和家具制造業(yè)增速分別為0.9%、1.1%、2.1%、2.2%和2.5%，較上年放緩3.5、6.7、2.6、0.6和3.1個百分點。
中國新經(jīng)濟具有旺盛活力，跨界創(chuàng)新蓬勃發(fā)展。2019年信息服務(wù)業(yè)一枝獨秀，同比增速高達18.7%。全年軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)完成軟件業(yè)務(wù)收入71768億元，按可比口徑計算，比上年增長15.4%。從子行業(yè)來看，移動游戲、網(wǎng)絡(luò)購物約車平臺、旅游平臺、大數(shù)據(jù)云計算等眾多子行業(yè)增速達30%-50%。
每個子行業(yè)都誕生了一批獨角獸企業(yè)，使得中國企業(yè)在全球創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的話語權(quán)迅速提升。截至2019年底，中美獨角獸分別占全球比重為12.6%和55.9%。未來信息服務(wù)業(yè)與人工智能、AR、VR技術(shù)結(jié)合仍將釋放巨大的增長潛力，為中國經(jīng)濟發(fā)展提供重要動能。
中國不斷加大研發(fā)投入，在部分高科技領(lǐng)域與發(fā)達國家的差距逐漸縮小。2019年我國研發(fā)支出占GDP的比重為2.2%，而2000年這一比重僅為1.0%。
截至2019年底，國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金累計設(shè)立21支子基金，資金總規(guī)模達到313億元。全年商標(biāo)注冊數(shù)量比上年增長27.9%。簽訂技術(shù)合同成交額比上年增長26.6%。中國在芯片制造、軟件開發(fā)、航空等領(lǐng)域與以美國為代表的發(fā)達國家仍然存在差距，但中國在持續(xù)推進研發(fā)。以通信行業(yè)為例，當(dāng)前全球四大通信設(shè)備巨頭華為、愛立信、諾基亞、中興，中國占據(jù)其二。
華為2018年銷售額1042億美元，研發(fā)投入147.9億美元，大幅超越傳統(tǒng)通信設(shè)備巨頭愛立信與諾基亞。與美國無線通信巨頭高通相比，華為的收入與研發(fā)投入體量同樣領(lǐng)先。在過去十年內(nèi)，華為在研發(fā)領(lǐng)域累計投入超過4800億人民幣(約730億美元)，目前在全球范圍內(nèi)擁有超過8萬份專利（超過90%是發(fā)明專利）。在5G的標(biāo)準(zhǔn)制定上，華為也開始嶄露頭角，中國在全球通信領(lǐng)域話語權(quán)逐漸提高。
5、城鎮(zhèn)化率升至60.6%，空間依然巨大，進入城市群都市圈發(fā)展階段，住房制度改革待破題
2019年城鎮(zhèn)化率達60.60%，比上年末提高1.02個百分點，保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，較高收入經(jīng)濟體的81.3%仍有20個百分點的空間。過去四十年，中國城鎮(zhèn)常住人口從1.7億快速增至8.5億，凈增加6.8億，城鎮(zhèn)化率從17.9%提升至60.6%，提高43個百分點，深刻地改變了中國經(jīng)濟社會格局，成就了過去中國重化工業(yè)、大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)、消費升級等的飛速發(fā)展。
當(dāng)前中國60.6%的城鎮(zhèn)化率稍高于55.3%的世界平均水平，但明顯低于高收入經(jīng)濟體的81.3%和中高收入經(jīng)濟體的65.2%，中國城鎮(zhèn)化還有約20個百分點的空間，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有很大潛力，而住房制度改革長效機制推出將促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
2019年中國戶籍人口城鎮(zhèn)化率為43.38%，比上年末提高1.01個百分點。全國人戶分離人口2.80億人，其中流動人口2.36億人，戶籍改革和公共服務(wù)全覆蓋仍需進一步推進。2018年第一、二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占比分別約為26.1%、27.6%和46.3%，其中第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員占比大幅高于第一產(chǎn)業(yè)占GDP比重的7.1%，第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口向第二、三產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移還將持續(xù)。
未來二十多年中國將新增約1.9億城鎮(zhèn)人口，主要向城市群都市圈集聚。中國城鎮(zhèn)化已進入中后期，雖仍處于快速發(fā)展期但速度逐漸放緩。
根據(jù)聯(lián)合國《世界城鎮(zhèn)化發(fā)展展望2018》，2030年中國城市化率將達70.6%，2050年達約80%。結(jié)合我們根據(jù)當(dāng)前生育趨勢對未來中國人口的預(yù)測，中國城鎮(zhèn)人口峰值將在2042年左右達到約10.4億人的峰值，將比2019年再增加1.9億，其中80%將集聚在19大城市群，其中多數(shù)又將集聚在大都市圈。2019年2月國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于培育發(fā)展現(xiàn)代化都市圈的指導(dǎo)意見》，正式開啟都市圈建設(shè)時代。新增城鎮(zhèn)人口將帶來基礎(chǔ)設(shè)施、地產(chǎn)、新零售、醫(yī)療衛(wèi)生、文化娛樂等多個領(lǐng)域的廣泛需求，為我國經(jīng)濟發(fā)展提供重要引擎。
6、供給側(cè)改革穩(wěn)步推進，但一刀切層層加碼誤傷民營和中小企業(yè)
“三去一降一補”成果穩(wěn)固。去產(chǎn)能方面，2019年全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.6%，較上年提高0.1個百分點。其中，黑色金屬冶煉壓延加工業(yè)及煤炭開采洗選業(yè)產(chǎn)能利用率分別為80%和70.6%，分別比2018年提高2和0個百分點，均為近幾年來最高水平。去庫存方面，2019年末商品房待售面積49821萬平方米，較去年減少2593萬平方米，相當(dāng)于2013年末的水平。
待售面積同比從2015年初的24.4%迅速下降至2019年-4.9%。去杠桿方面，宏觀杠桿率穩(wěn)定，微觀杠桿率國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降。2019年末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.6%，比上年末下降0.2個百分點。其中，國有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為58%，比上年降低0.7個百分點。降成本方面，2019年減稅降費超過2.3萬億元，較2018年增加1萬億元。補短板方面，薄弱環(huán)節(jié)投資較快增長。2019年生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)和教育固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）分別比上年增長37.2%和17.7%，增速分別快于全部投資31.8和12.3個百分點。
微觀主體活力增強，產(chǎn)業(yè)鏈水平逐漸提升，經(jīng)濟循環(huán)逐漸改善。1）新注冊企業(yè)數(shù)持續(xù)上升。2019年新登記市場主體2377萬戶，較上年增加228萬戶，日均新登記企業(yè)2萬戶，年末市場主體總數(shù)達1.2億戶。2）金融服務(wù)實體能力提高。2019年末對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額151.6萬億元，比上年末增長12.5%。2019年8月LPR改革至今，1年期、5年期LPR報價分別累計下調(diào)26BP、10BP。2019年末一般貸款利率5.74%，較9月末下行22BP，下行幅度超過同期LPR調(diào)降幅度，全年下降30BP，實體經(jīng)濟融資成本降低，利率傳導(dǎo)渠道效率提高。
7、固定資產(chǎn)投資主要由房地產(chǎn)支撐，制造業(yè)投資大幅下滑，基建投資整體低迷
2019年全社會固定資產(chǎn)投資名義同比增長5.1%，較上年回落0.8個百分點。分地區(qū)來看，東部、中部和西部地區(qū)投資分別增長4.1%、9.5%和5.6%，東北地區(qū)投資下降3.0%，中西部持續(xù)接納東部轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)。分行業(yè)看，房地產(chǎn)投資是主要支撐但總體放緩、制造業(yè)投資整體低迷，基建投資反彈乏力。2019年房地產(chǎn)投資同比9.9%，較2018年回升0.4個百分點，是投資最主要的支撐力量，但年內(nèi)增速持續(xù)放緩；基建（含水電燃?xì)猓┩顿Y同比3.3%，較2018年提高1.7個百分點，但仍處于低位；制造業(yè)投資同比3.1%，較2018年下滑6.4個百分點。同時，民間固定資產(chǎn)投資同比4.7%，較2018年下滑4.0個百分點。
但高技術(shù)制造業(yè)投資快速增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，短板領(lǐng)域投資加強。2019年高技術(shù)制造業(yè)同比17.7％，較2018年提高1.6個百分點，占制造業(yè)投資比重超過20％。道路運輸業(yè)、生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)以及信息服務(wù)業(yè)投資等短板領(lǐng)域投資得到加強，投資同比分別為9.0％、37.2％和17.4％。
2019年固定資產(chǎn)投資增速下行，主要源于：
1）419政治局會議強調(diào)“房住不炒”，房地產(chǎn)融資全面收緊、銷售降溫、土地購置大幅負(fù)增長，房地產(chǎn)投資持續(xù)緩慢下滑。
2）2019年土地財政收入大幅下滑和減稅降費使得地方政府財政吃緊，同時嚴(yán)控地方隱性債務(wù)，基建投資發(fā)力空間有限。
3）全球經(jīng)濟增長放緩和中美貿(mào)易摩擦促使出口低迷，內(nèi)外需均疲軟導(dǎo)致PPI通縮、企業(yè)盈利下行，制造業(yè)投資持續(xù)低迷。疫情后逆周期調(diào)節(jié)加強和中美貿(mào)易摩擦?xí)壕弻⒅?020年固定資產(chǎn)投資。一是專項債提前下達，基建發(fā)力托底經(jīng)濟。2月11日財政部第二次提前下達新增地方政府債務(wù)限額8480億元，其中一般債務(wù)5580億元，專項債務(wù)2900億元，已達到法定授權(quán)范圍的上限。
同時，各地重大項目陸續(xù)復(fù)工，有望在二季度集中釋放。二是中美貿(mào)易摩擦?xí)壕徍秃Ｍ饨?jīng)濟有所好轉(zhuǎn)利好出口和制造業(yè)投資，同時2019年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)增加制造業(yè)中長期融資，打造先進制造集群，有利于制造業(yè)投資在低位企穩(wěn)。
8、三大攻堅戰(zhàn)取得關(guān)鍵進展，多重措施成效顯著
精準(zhǔn)脫貧年度任務(wù)全面完成，深度貧困地區(qū)脫貧攻堅取得重大進展。2019年末全國農(nóng)村貧困人口551萬人，減少1109萬人，貧困發(fā)生率為0.6%，下降1.1個百分點。根據(jù)國務(wù)院扶貧辦數(shù)據(jù)，2019年全國共排查出520多萬人未解決“兩不愁三保障”問題，目前已解決500萬人。
宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險能力進一步增強。通過成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會、各部門出臺深化改革舉措和地方進行制度改革等措施，金融市場法律法規(guī)體系進一步完善，監(jiān)管部門防風(fēng)險、穩(wěn)金融、穩(wěn)預(yù)期的能力明顯提升。根據(jù)BIS數(shù)據(jù)，自2016年以來中國宏觀杠桿率基本穩(wěn)定在250%左右的水平。2019年M2增長（8.7%）高于名義GDP的增長（7.8%），M2與GDP之比為200.5%，較2018年上升1.8個百分點。截至2019年12月末，全國地方政府債務(wù)余額21.3萬億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。
9、對外開放成果顯著，營商環(huán)境持續(xù)改善，以第二次入世的勇氣推動改革開放、應(yīng)對中美貿(mào)易摩擦
中國積極參與世貿(mào)組織改革和全球治理變革，推動多雙邊貿(mào)易合作與談判。
WTO上訴機制因美國阻撓法官任命在2019年12月11日已經(jīng)停擺，而中方一直積極維護多邊貿(mào)易體制、推動WTO改革，2019年中國聯(lián)同其他國家先后向WTO提交《惠及發(fā)展中成員的特殊和差別待遇對促進發(fā)展和確保包容的持續(xù)重要性》、《共同努力加強世貿(mào)組織以促進發(fā)展和包容》、《中國關(guān)于世貿(mào)組織改革的建議文件》等WTO改革提案。2019年我國積極推動多雙邊貿(mào)易合作與談判。
4月，與巴基斯坦結(jié)束第二階段自貿(mào)協(xié)定談判并簽署《議定書》；8月，上海自貿(mào)試驗區(qū)臨港新片區(qū)正式設(shè)立，全國范圍內(nèi)新設(shè)6個自由貿(mào)易試驗區(qū)；11月，與新西蘭正式結(jié)束自貿(mào)協(xié)定升級談判；12月，《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）15個成員國整體上結(jié)束談判；開展中韓自貿(mào)區(qū)服務(wù)投資二階段談判和中日韓自貿(mào)區(qū)談判；與東盟、新加坡、智利的自貿(mào)區(qū)升級議定書順利生效。
對外持續(xù)放寬市場準(zhǔn)入，進一步降低關(guān)稅水平。2019年我國持續(xù)推動全方位對外開放、縮減外商投資負(fù)面清單。3月，新外商投資法通過；6月，G20峰會上習(xí)近平主席提出“加快形成對外開放新局面”，提出進一步開放市場、主動擴大進口、持續(xù)改善營商環(huán)境、全面實施平等待遇和大力推動經(jīng)貿(mào)談判5個方面多項重大舉措；同月《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2019年版）》發(fā)布，進一步擴大農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)開放，清單條目自48條縮減至40條，縮減比例16.7%，自2019年7月30日起施行。
7月，國務(wù)院金融委宣布推出11條金融業(yè)對外開放措施，債權(quán)市場和銀行保險業(yè)開放加速。9月，取消了合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制。11月，國家發(fā)展改革委、商務(wù)部發(fā)布《市場準(zhǔn)入負(fù)面清單（2019年版）》，放開“養(yǎng)老機構(gòu)設(shè)立許可”“社會福利機構(gòu)設(shè)置許可”等措施，共列入事項131項，相比2018年版負(fù)面清單減少事項20項，縮減比例13%。當(dāng)前我國算數(shù)平均關(guān)稅和加權(quán)平均關(guān)稅分別為7.5%和4%，較2018年總體關(guān)稅水平（7.8%）有所下行，且2019年中央經(jīng)濟工作會議提出“降低關(guān)稅水平”。
10、2019年金融周期頂部， M2和社融增速保持平穩(wěn)，宏觀杠桿趨穩(wěn)
2019年中國處于金融周期頂部，流動性整體穩(wěn)健、局部偏緊，貨幣金融政策以結(jié)構(gòu)性寬松為主，社融和M2增速保持平穩(wěn)。2019年末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額198.6萬億元，增長8.7%；全年社會融資規(guī)模增量25.6萬億元，按可比口徑計算，比上年多增3.1萬億元；年末社會融資規(guī)模存量251.3萬億元，增長10.7%。年末全部金融機構(gòu)本外幣各項存款余額193.6萬億元，比年初增加15.4萬億元。2019年中國宏觀杠桿率有所提高，但是總體仍保持在250%左右的水平。
截至3季度末，實體經(jīng)濟杠桿率251.2%，較2018年末提高7.5個百分點。其中，居民、非金融企業(yè)和政府部門杠桿率均有提高，3季度末分別為56.3%、155.6%和39.2%，較2018年末分別提高3.1、2.1和2.3個百分點。受金融監(jiān)管趨嚴(yán)，資管新規(guī)、MPA考核、包商銀行被接管等影響，表外不斷收縮，民企融資難貴問題凸顯。
11、發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升，民生、社保、教育、文化等方面取得積極進展，為全面建成小康社會奠定堅實基礎(chǔ)
民生、科技、資源、環(huán)境等取得全面發(fā)展，主要預(yù)期目標(biāo)較好實現(xiàn)，新時代社會主要矛盾轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。
全年全國居民人均可支配收入30733元，比上年名義增長8.9%，扣除價格因素實際增長5.8%，快于人均GDP增速5.7%，與經(jīng)濟增長基本同步。
2019年末，全國參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險、城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險、職工基本醫(yī)療保險、城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險人數(shù)分別比上年末增加1581萬、874萬、1245萬和12769萬人。
全年研究生教育招生91.7萬人，在學(xué)研究生286.4萬人，畢業(yè)生64.0萬人。普通本?？普猩?14.9萬人，在校生3031.5萬人，畢業(yè)生758.5萬人。
2019年，九年義務(wù)教育鞏固率為94.8%，比上年提高0.6個百分點；高中階段毛入學(xué)率為89.5%，提高0.7個百分點。
12、2020：經(jīng)濟下行壓力大，以改革的方式穩(wěn)增長
1）總的判斷，2020年經(jīng)濟再下臺階，步入“5”時代。新冠疫情主要沖擊一季度經(jīng)濟，預(yù)計二月份GDP負(fù)增長，一季度GDP增速4%。從節(jié)奏看，2020年整體延續(xù)下行趨勢，預(yù)計4個季度的GDP增速4%、6%、5.8%和5.6%，全年5.4%。新冠疫情對中國經(jīng)濟的影響將會大于非典，返城復(fù)工明顯推遲。
從周期角度看，經(jīng)濟有自身運行規(guī)律，當(dāng)前處于：世界經(jīng)濟周期見頂回落、庫存周期和產(chǎn)能新周期筑底、房地產(chǎn)調(diào)控周期尾聲。
2）未來宏觀政策既要防止對沖不及時、力度不夠，也要防止力度過大、重走老路。當(dāng)前疫情正在進入下半段，進入下半段以后，重點是兼顧疫情的防控和生產(chǎn)的恢復(fù)，紓困企業(yè)。要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，財政優(yōu)于貨幣，貨幣政策的關(guān)鍵是寬信用，長期通過市場化導(dǎo)向的改革開放釋放微觀主體活力，重振中國經(jīng)濟信心。
財政政策更積極，平衡財政轉(zhuǎn)向功能財政，上調(diào)赤字率和專項債發(fā)行規(guī)模，支持減稅和基建。要適當(dāng)擴大赤字率，赤字率可以突破3，赤字總額可以達到3萬億，為減稅降費以及擴大基建的支出騰挪出空間。增加專項債額度，建議從2019年的2.15萬億上調(diào)至3萬億。
貨幣政策進行正常的逆周期調(diào)節(jié)，不大水漫灌，該降息降息，通過小幅、高頻、改革方式降息，引導(dǎo)實際利率下行。疏通利率的傳導(dǎo)機制，改善流動性分層，消除所有制歧視，糾偏房地產(chǎn)融資過緊，對剛需和改善型需求給予重點保障，從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩ｉ_年后流動性寬松，但在疫情沖擊短期經(jīng)濟、金融機構(gòu)向企業(yè)放貸意愿低及房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，流動性缺乏實體資產(chǎn)投向、涌入資本市場，股市“水牛”、債市大漲。資金無法順暢流向有活力的領(lǐng)域，寬貨幣無法傳導(dǎo)到寬信用，資金空轉(zhuǎn)。
房地產(chǎn)政策保持穩(wěn)定，中央的定調(diào)是“三穩(wěn)”，不是“三松”也不是“三緊”。老成謀國是時間換空間，既不要刺激，也不要刺破，利用時間窗口推動住房制度改革，關(guān)鍵是人地掛鉤、金融穩(wěn)定。
供給側(cè)改革因地制宜實事求是，糾偏部分地方部分部門一刀切運動式做法。2016年以來，供給側(cè)改革、三大攻堅戰(zhàn)成效顯著，對外開放水平明顯提高，營商環(huán)境大幅改善，政令暢通。供給側(cè)改革的大方向是對的，成績是主要的，但改革方式需完善，部分領(lǐng)域改革不徹底，需要更好地把握好政策的“度”，防止運動式、一刀切，誤傷民營和中小企業(yè)。執(zhí)行層面需要實事求是、因地制宜、又紅又專。
13、中長期看兩大挑戰(zhàn)：中美貿(mào)易摩擦和人口危機
中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議，但中美貿(mào)易摩擦具有長期性和日益嚴(yán)峻性。美東時間1月15日，中美在白宮簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，內(nèi)容分為知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、食物和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易、金融服務(wù)、宏觀經(jīng)濟政策和匯率、擴大貿(mào)易、雙邊評估和爭端解決、最后條款八個章節(jié)；后續(xù)將在北京進行第二階段談判。但我們切不可盲目樂觀，要對未來形勢的長期性和嚴(yán)峻性有清醒的認(rèn)識和準(zhǔn)備。
中美“第一階段協(xié)議”主要圍繞經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域展開，且關(guān)稅仍未全部取消。如果未來協(xié)議執(zhí)行層面雙方出現(xiàn)重大分歧，不排除協(xié)議中止或者終止的可能。中美貿(mào)易摩擦已上升到金融戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、地緣政治戰(zhàn)、國際輿論戰(zhàn)、國際規(guī)則戰(zhàn)等全方位的博弈，具有長期性和日益嚴(yán)峻性。
我們始終要清醒地認(rèn)識到貿(mào)易協(xié)定并非美方的根本訴求，美方試圖通過貿(mào)易戰(zhàn)收取關(guān)稅利益并讓制造業(yè)回流美國，通過科技戰(zhàn)遏制中國創(chuàng)新活力，通過金融戰(zhàn)獲得更多打擊中國經(jīng)濟的手段，通過地緣戰(zhàn)搞亂中國及周邊和平穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，通過輿論戰(zhàn)混淆是非欺騙世界人民，最根本也最本質(zhì)的是遏制中國崛起、維護美國霸權(quán)，這就是美方的底牌。
我們認(rèn)為，中國應(yīng)以第二次入世的勇氣和決心，推動新一輪改革開放，展現(xiàn)開放自信，釋放巨大的發(fā)展?jié)摿?。這不僅是中美貿(mào)易摩擦外部形勢倒逼所致，更是中國經(jīng)濟社會發(fā)展自身的需要。同時，對內(nèi)對外一視同仁開放，建立公平競爭透明的市場環(huán)境，對外資開放的同時對民企開放，消除所有的所有制歧視，提振各類企業(yè)家和投資者信心。最大的改革是開放，開放促進競爭，競爭提升效率。
2019年中國出生人口降至1465萬，老齡化占比達12.6%，總?cè)丝谕黄?4億但臨近峰值，人口危機漸行漸近。繼2018年中國出生人口下降200萬后，2019年出生人口再下降58萬至1465萬。
2019年出生人口減幅明顯收窄主要在于主力育齡婦女?dāng)?shù)量減幅邊際明顯收窄和生育率基本穩(wěn)定，一孩和二孩出生數(shù)減幅均較2018年明顯收窄。2016-2019年一孩出生人口從981萬降至593萬，沒有一孩哪來二孩三孩，預(yù)示后續(xù)生育形勢嚴(yán)峻。
從長期趨勢看，由于生育堆積效應(yīng)逐漸消失、育齡婦女規(guī)模持續(xù)下滑，當(dāng)前出生人口仍處于快速下滑期，預(yù)計2030年將進一步降至不到1100萬。2019年中國65歲及以上人口占比達12.6%，中國人口老齡化加快，2022年將進入占比超過14%的深度老齡化社會，2033年左右進入占比超過20%的超級老齡化社會，之后持續(xù)快速上升至2060年的約35%。中國未富先老問題突出，美日韓老年人口比重達12.6%時人均GDP均在2.4萬美元以上，而中國僅1萬美元。2019年中國人口突破14億，我們預(yù)測中國人口將在“十四五”時期陷入負(fù)增長，2050年左右開始將急劇萎縮，2100年占全球比例將從當(dāng)前的約19%降至7%。
建議：
1）盡快全面放開并鼓勵生育，讓生育權(quán)回歸家庭自主，加快構(gòu)建生育支持體系。一是實行差異化的個稅抵扣及經(jīng)濟補貼政策。二是加大托育服務(wù)供給，大力提升0-3歲入托率從目前的4%提升至40%。三是進一步完善女性就業(yè)權(quán)益保障。四是加強保障非婚生育的平等權(quán)利。五是加大教育醫(yī)療投入，保持房價長期穩(wěn)定，降低撫養(yǎng)直接成本。
2）積極應(yīng)對人口老齡化，打造高質(zhì)量為老產(chǎn)品和服務(wù)體系，建設(shè)老年友好型社會。一是加快推進國資劃轉(zhuǎn)社保補充缺口，推動社保全國統(tǒng)籌，發(fā)揮養(yǎng)老保障體系中第二、三支柱的重要作用。二是構(gòu)建老有所學(xué)的終身學(xué)習(xí)體系，鼓勵企業(yè)留用和雇傭年長勞動力，適時適當(dāng)推遲法定退休年齡。三是打造高質(zhì)量的為老服務(wù)和產(chǎn)品供給體系。四是建設(shè)老年友好型社會。
14、以七大改革破冰，撕開戰(zhàn)線，釋放重大信號
近年我國經(jīng)濟社會領(lǐng)域“疫”情頻發(fā)，先后遭遇2015年股災(zāi)、2018年中美貿(mào)易摩擦、2019年民營經(jīng)濟離場論、豬價大漲、2020年新冠疫情等重大挑戰(zhàn)。在看到我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得積極成效，經(jīng)濟社會發(fā)展趨勢向好的同時，也要看到出一些政策一刀切層層加碼、誤傷民企中小企業(yè)、挫傷地方積極性、部分領(lǐng)域改革進程緩慢、民生投入不足、科技創(chuàng)新短板、輿論監(jiān)督缺位、社會治理無序等問題。暴露出的問題反映了深層次體制機制改革的緊迫性提升。
建議，當(dāng)前亟需推出幾項具有破冰效應(yīng)、釋放重大信號、能夠提振各方信心的關(guān)鍵舉措，兼顧應(yīng)對疫情和長期改革，撕開幾條戰(zhàn)線，縱深推進，帶活全局。
1）大規(guī)模實施減稅降費并優(yōu)化方式，從減增值稅改為減企業(yè)所得稅和社保繳費率，提高企業(yè)獲得感。
2）對人口流入的城市群和區(qū)域中心城市進行適當(dāng)超前的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
3）以注冊制改革為抓手，完善多層次資本市場配套制度，從根本上解決中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題。
4）經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期往往是行業(yè)并購的大時代，積極鼓勵市場化并購重組，優(yōu)勝劣汰，行業(yè)自身化解風(fēng)險，激發(fā)資本市場活力，給予融資、監(jiān)管、稅收等支持。
5）提高風(fēng)險投資機構(gòu)地位，做好便利注冊、稅收支持等制度安排。
6）推動以人地掛鉤、金融穩(wěn)定為核心的住房制度改革。
7）積極擴大汽車、金融、電力、電信、互聯(lián)網(wǎng)等重點領(lǐng)域的對內(nèi)對外開放，繼續(xù)降低關(guān)稅稅率，培育新的經(jīng)濟增長點。
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